2024年4月12日，國(guó)務(wù)院印發《關于加強監管防範風險推動資本市場高質(zhì)量發展的若幹意見》（以下簡稱“《意見》"）。這次出台的意見共9個部分(fēn)，被稱為(wèi)資本市場第三個“國(guó)九條"。而同日，中國(guó)證監會發布了《上市公司股東減持股份管理(lǐ)辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《股東減持辦法》"）和《上市公司董事、監事和高級管理(lǐ)人員所持本公司股份及其變動管理(lǐ)規則（修訂征求意見稿）》（以下簡稱“《董監高持股變動規則》"），就上市公司股東、董事、監事和高級管理(lǐ)人員減持事項的草(cǎo)案公開征求意見。滬深交易所同步發布了《上海證券交易所上市公司自律監管指引第15号——股東及董事、監事、高級管理(lǐ)人員減持股份（征求意見稿）》和《深圳證券交易所上市公司自律監管指引第18号——股東及董事、監事、高級管理(lǐ)人員減持股份（征求意見稿）》（以下簡稱“滬深《交易所減持指引》"）。

上述兩份減持新(xīn)規征求意見稿被媒體(tǐ)稱為(wèi)是史上最嚴減持新(xīn)規，因為(wèi)其在規範大股東減持行為(wèi)、有效防範繞道減持、打擊各類違規減持方面的規定有重大變化。那麽從家庭财富規劃的角度，作(zuò)為(wèi)持股股東的配偶或董監高的配偶，是否因此被資本“綁架了"離婚自由呢(ne)？對于上市公司股東及董監高的家庭财富規劃，又有什麽影響和啓示？筆(bǐ)者試來分(fēn)析上述問題。

一、減持新(xīn)規中與家事有關的要點

股份減持制度是我國(guó)資本市場的一項重要制度。股份減持是股東變現的重要手段，也是家庭财富的直接來源之一。早在2007年，中國(guó)證監會出台了《上市公司董事、監事和高級管理(lǐ)人員所持本公司股份及其變動管理(lǐ)規則》并曆經多(duō)次修訂。2016年，中國(guó)證監會出台了《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》（以下簡稱“《減持規定》"）并于2017年修訂。實踐中已經有較為(wèi)成熟的減持制度架構。

筆(bǐ)者總結，本次新(xīn)規有以下這些變化：在體(tǐ)系上，首先是将規範主體(tǐ)分(fēn)開，按照股東和董監高兩個主體(tǐ)來理(lǐ)順規範内容。在效力上，《股東減持辦法》将原有的《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》上升到了證監會規章的層面，效力更強。在内容上，兩個新(xīn)規主要都還是對原來規章制度的内容進行了針對性完善和吸收整合，即使是被稱為(wèi)“新(xīn)"的内容，也在中國(guó)證監會或交易所之前相關業務(wù)問答(dá)、通知或新(xīn)聞稿等文(wén)件中已經被提到過。

兩項減持新(xīn)規中與家庭财富規劃密切有關的要點主要有：

1. 明确大股東離婚後應持續共同遵守減持限制。

在上市公司的股份過戶業務(wù)中，有一類業務(wù)是非交易過戶行為(wèi)，包括繼承、離婚财産分(fēn)割、向基金會捐贈股份、法人或者非法人組織終止、公司分(fēn)立、私募資産管理(lǐ)等。由于該等行為(wèi)并非是商業交易行為(wèi)，也不存在交易對價，因此通常不會對上市公司股價造成直接影響，此前也并未被納入到股份減持限制的範圍。但是，在實踐中出現了一些利用(yòng)該規則漏洞進行繞道減持的行為(wèi)，尤其是通過“假"離婚繞道減持的行為(wèi)。此前在2023年8月25日晚，滬深交易所均就《上市公司股東及董事、監事、高級管理(lǐ)人員減持股份實施細則》适用(yòng)問題答(dá)投資者問，明确大股東因離婚、法人或者非法人組織終止、公司分(fēn)立等形式分(fēn)配股份的，股份過出方和過入方應當合并、持續共用(yòng)大股東減持額度。本次《股東減持辦法》第十六條即是吸收了上述内容，明确規定：上市公司大股東因離婚、法人或非法人組織終止、分(fēn)立等原因減持後，股份過出方、過入方仍應持續共同遵守大股東或控股股東、實際控制人減持股份的相關限制。

2. 規定董監高離婚後應持續共同遵守減持限制。

跟股東減持的原理(lǐ)一樣，董監高離婚也須遵守減持限制。本次《董監高持股變動規則》新(xīn)增第十條，明确董監高因離婚而導緻股份減少的，股份的過出方和過入方應持續共同遵守相關減持限制。

3. 明确大股東通過大宗交易減持股份需要做預披露。

現行《減持規定》僅對上市公司持股5%以上的股東（以下簡稱“大股東"）通過集中競價交易方式減持股份要求提前預先披露減持計劃，而對大宗交易減持沒有要求。本次《股東減持辦法》在第九條新(xīn)增大股東通過大宗交易減持前的預披露義務(wù)，要求大股東通過大宗交易方式減持股份的，也需要在首次賣出的15個交易日前向證券交易所報告并預先披露減持計劃。

4. 明确董監高減持前須預先披露。

《董監高持股變動規則》新(xīn)增第九條，明确董監高在集中競價或者大宗交易減持前都須預先披露，董監高應當在首次賣出的15個交易日前向證券交易所報告并預先披露減持計劃。減持計劃實施完畢後，董監高應當在兩個交易日内向證券交易所報告，并予公告；在預先披露的減持時間區(qū)間内，未實施減持或者減持計劃未實施完畢的，應當在減持時間區(qū)間屆滿後的兩個交易日内向證券交易所報告，并予公告。

5. 破發、破淨、分(fēn)紅不達标時不得減持。

本次《股東減持辦法》新(xīn)增第十條、第十一條，明确控股股東、實際控制人在破發（IPO中披露無控股股東、實際控制人的，第一大股東需遵守破發相關規定）、破淨、分(fēn)紅不達标（最近三個已披露經審計的年度報告的會計年度未實施現金分(fēn)紅或者累計現金分(fēn)紅金額低于同期年均歸屬于上市公司股東淨利潤的30%，但淨利潤為(wèi)負的會計年度不計算在内）等情形下不得通過集中競價或者大宗交易減持。

6. 明确大股東解除一緻行動需繼續遵守6個月減持限制。

除因離婚、法人或非法人組織終止、分(fēn)立等非交易過戶情形外，針對上市公司的大股東存在一緻行動關系的，如其解除一緻行動關系，《股東減持辦法》第二十一條明确在解除後在6個月内相關方（即原來存在一緻行動關系的大股東及原一緻行動人）仍應繼續共同遵守大股東股份減持的限制。

7. 明确大股東協議轉讓喪失身份仍需遵守6個月減持限制。

《股東減持辦法》調整了第十三條的表述，要求大股東協議轉讓、股東協議轉讓減持其持有的公司首次公開發行前發行的股份，轉讓後受讓方鎖定6個月。喪失大股東身份的出讓方在6個月内繼續遵守相關限制，同時強調了若是控股股東、實際控制人通過協議轉讓方式減持股份導緻其不再具有控股股東、實際控制人身份的，減持後6個月還需遵循破淨、分(fēn)紅不達标等情形下不得通過集中競價或者大宗交易減持的規定。

二、減持新(xīn)規對于家庭财富規劃的影響及啓示

面對減持新(xīn)規，許多(duō)高淨值人士都非常關注此新(xīn)規對于家庭财富規劃的影響。筆(bǐ)者近期也收到一些利益相關者的咨詢，例如有一種聲音認為(wèi)：這是否意味着未持股配偶一方的離婚自由被資本“綁架"了？為(wèi)何不區(qū)分(fēn)“真"離婚和“假"離婚，這種一刀(dāo)切的方式使得未持股弱勢方即使通過維權得到了股份，也無法抛售而要受制于持股強勢一方，這損害了弱勢一方的利益。更有甚者，擔心夫妻共同債務(wù)的問題。在未離婚之前，未持股配偶一方并未直接持有股份，因此針對股份上的債務(wù)，并不必然會變成夫妻共同債務(wù)。但離婚之後，未持股一方得到了股份，相當于變成了夫妻共同債務(wù)，從而危及己方全部财産安(ān)全。

針對這種疑惑，首先需要澄清，離婚自由是我國(guó)憲法和《民(mín)法典》賦予公民(mín)的權利，公民(mín)享有離婚的自由。減持新(xīn)規并不禁止雙方在離婚時分(fēn)割屬于共同财産的上市公司股份，而僅是限制離婚分(fēn)割後的上市公司股份的減持。由于此前二級市場出現了多(duō)起疑似通過離婚來繞道減持的情況，損害了廣大股民(mín)的利益，故而才有本次減持新(xīn)規的“堵漏洞"規定。其次，離婚後需要共同遵守減持規定也并不意味着無法抛售。離婚後的股票抛售隻是要遵守離婚前已有的減持限制、限售限制，此種限制也主要體(tǐ)現在減持時間、減持比例上。第三，“自由"是相對的，作(zuò)為(wèi)上市公司的大股東配偶或上市公司董監高的配偶，在共享上市所帶來的财富膨脹的同時，也需要考慮廣大中小(xiǎo)投資者的利益和資本市場的穩定，在規則限定範圍内行使财富處置的自由。第四，關于夫妻共同債務(wù)問題，早有法律規定明确如何認定及承擔，與本次減持新(xīn)規并無太大直接的關聯。

但是，由減持新(xīn)規引發的思考，确實可(kě)以為(wèi)家庭财富規劃帶來一些啓示。

1. 離婚分(fēn)割方案應更加合理(lǐ)化

如前所述，減持新(xīn)規并不影響離婚自由和股份的分(fēn)割自由，但是可(kě)能(néng)會影響雙方減持的自由。這可(kě)以有效地“勸退"一部分(fēn)企圖通過“假"離婚來規避法律的人士。離婚将回歸“本質(zhì)"，更多(duō)的将離婚所帶來的身份意義和精(jīng)神意義放在首位，而不是将利益和收益放在首位。因此，在離婚協議上，也應擺正心态，結合減持新(xīn)規對離婚方案進行更合理(lǐ)化的安(ān)排。

第一，上市公司股份的分(fēn)割方案應更合理(lǐ)。此前二級市場出現過實控人“淨身出戶"或者大部分(fēn)股票分(fēn)割給未持股配偶一方的離婚案例，如今在減持新(xīn)規下，應當對離婚分(fēn)割方案進行更合理(lǐ)的安(ān)排。如果不是非要争奪企業控制權和經營管理(lǐ)權，那麽在上市公司的股份分(fēn)割上，建議适當做些讓步。在強監管的态勢下，股份的收益和變現都在變得嚴格，而持股所帶來的責任并無弱化。對于想盡可(kě)能(néng)減少上市公司經營帶來的債務(wù)壓力、或者擔心減持權利被架空的一方來說，可(kě)以合理(lǐ)選擇共同财産的切分(fēn)方式，不一定非要在上市公司的股份所有權上寸步不讓，而可(kě)以靈活選擇财産置換、家庭信托、現金補償等其他(tā)方式。

第二，在離婚協議中分(fēn)割了大股東的股份或董監高的股份的，則建議在離婚協議中對夫妻離婚後在雙方之間如何行使減持權利、以及一方違約的責任進行明确和約定。滬深《交易所減持指引》規定：上市公司大股東、董監高因離婚、法人或者非法人組織終止、公司分(fēn)立等拟分(fēn)配股份的，應當及時披露相關情況。大股東分(fēn)配股份過戶前，上市公司應當督促股份過出方和過入方商定并披露減持額度分(fēn)配方案；未能(néng)商定的，各方應當按照各自持股比例确定後續減持額度并披露。從上述指引表述來看，證監會和交易所是将夫妻看做一個整體(tǐ)，亦接受雙方内部不按分(fēn)割比例來确定減持額度的方案。因此，雙方如果要在離婚協議中對于減持權利進行靈活性約定，不按照分(fēn)割比例來行使減持權利，則必須要對不同情形的減持額度進行規定，并對每種情形的違約責任進行明确，以防止其中一方搶先用(yòng)完減持額度損害另一方的減持額度利益。

2. 減持披露規則助力共同财産透明化

在減持新(xīn)規後，有關于大股東、董監高減持前預先披露的規定，應當說是對婚姻關系中弱勢一方的利好。此種規定有助于未持股配偶一方及時了解持股一方的動态，掌握家庭财産動向和線(xiàn)索。

在面臨婚姻變動的時候，如何查到财産線(xiàn)索并及時掌握一方處理(lǐ)财産的動态是非常重要的，否則會有轉移夫妻共同财産、維權被動的風險。而減持新(xīn)規進一步明确大股東通過大宗交易、集中交易競價減持、董監高在集中競價或者大宗交易減持前須預先披露，可(kě)以很(hěn)大程度上預防強勢一方财産轉移的問題。一旦未持股配偶一方在關鍵時期發現有減持公告，可(kě)以第一時間與持股一方進行合理(lǐ)的協商，或者及時采取維權手段。

3. 家庭财富規劃應趁早布局

在強監管的趨勢下，家庭财富的規劃應當趁早布局。對于高淨值人士來說，越早進行财富布局便有越多(duō)的空間。無論是基于企業控制權穩定、家庭債務(wù)隔離、稅收優化等原因的考慮，都應該在企業發展的早期、家庭财富積累的早期，聯合專業人士進行合理(lǐ)布局。

在新(xīn)“國(guó)九條"上市公司減持新(xīn)規背景下，繞道違法減持的漏洞正在被堵上，高淨值人士應回歸初心，在合理(lǐ)限度内進行财富規劃。