原銀保監會及新(xīn)聞媒體(tǐ)已經公開披露的風險處置案例。監管機構通常會根據各保險公司的風險原因、資産負債狀況以及未來是否有恢複運營的可(kě)能(néng)，采取不同的處置措施。

（一）交易架構設計

在投資收購(gòu)一家處于風險處置階段的保險公司時，交易架構的設計至少需考慮以下三方面：

首先，根據拟收購(gòu)的保險公司的不同階段，選擇不同交易方式。如果目标保險公司在資金運用(yòng)或其他(tā)方面出現重大風險或者出現流動性問題，導緻其已經引起監管機構的高度重視甚至已經被采取相關監管措施，但是公司的保險業務(wù)仍有序開展、且自身的綜合償付能(néng)力仍高于100%，那麽比較常見的投資方式是增資入股或購(gòu)買問題股東的老股。然而，如果保險公司已經被行政接管，那麽需要根據金融監管總局接管組的整體(tǐ)安(ān)排，在接管組的主導下通過其要求的方式，例如增資入股、購(gòu)買老股或者受讓資産等方式參與處置并取得股權或資産。若接管期間，困境保險公司能(néng)夠恢複正常經營能(néng)力并維持償付能(néng)力，那麽可(kě)以結束接管狀态、恢複其市場化經營。但是，如果接管後保險公司狀況仍然持續惡化，甚至已經進入破産重整階段，那麽投資人可(kě)以作(zuò)為(wèi)重整投資人進行投資。

需注意的是，由于保險公司的風險事件導緻監管機構介入，那麽投資者的參與過程不可(kě)避免會帶上些許行政幹預的色彩，導緻無論在交易方式的選擇，或者在盡職調查的開展、交易對價及交易條件的确定等方面，社會投資者可(kě)能(néng)都沒有太多(duō)選擇空間。但是從另一個方面來講，監管機構的保駕護航也将在很(hěn)大程度上降低交易風險、保障交易安(ān)全，并降低通過交易相關監管機構審批的難度。

其次，根據投資者對收購(gòu)保險公司的戰略目标，決定其持股比例及持股方式。在2018年《保險公司股權管理(lǐ)辦法》（以下簡稱“《股權管理(lǐ)辦法》"）的規定下，單一股東及其關聯方、一緻行動人在保險公司的合計持股比例不得超過保險公司注冊資本的三分(fēn)之一，但參與保險公司風險處置的，經金融監管總局批準可(kě)以突破前述三分(fēn)之一的持股比例上限。但是随之而來的問題是，更高的持股比例，意味着更大量的資金需求。由于《股權管理(lǐ)辦法》要求保險公司僅得使用(yòng)“來源合法的自有資金"，且該等自有資金需“以淨資産為(wèi)限"，這就對投資者提出了非常高的财務(wù)要求，也極大限制了投資者的融資渠道。

最後，通過盡職調查了解到的償付能(néng)力現狀、公司的業務(wù)發展趨勢等内容，投資者預測未來一段期限内保險公司的資金需求，并未雨綢缪。尤其是，如果在投資前銀保監部門已經對保險公司提出壓降業務(wù)規模的要求，那麽未來一段時間内，可(kě)能(néng)難以依賴保險公司的業務(wù)收入提升償付能(néng)力，若有突發資金需求，仍需寄希望于投資人的進一步注資。

（二）法律盡職調查

對于投資一家已經出現重大風險且處于被接管邊緣、甚至已經被接管的保險公司而言，聘請專業機構深入了解該保險公司的情況至關重要。通常情況下，若現實情況允許，投資人會進行法律盡職調查、商業盡職調查、精(jīng)算盡職調查、财務(wù)審計以及資産評估等。對于法律盡調而言，除了慣常關注的曆史沿革、股權結構、資産、業務(wù)資質(zhì)等事項，根據我們多(duō)年來投資收購(gòu)保險公司的經驗，需要重點關注以下事項：

1. 股權是否存在法律瑕疵

股權監管貫穿于保險公司監管的各個方面及各個環節。一直以來，國(guó)務(wù)院金融保險監督管理(lǐ)部門對于保險公司的股東資質(zhì)有非常詳細且嚴格的監管要求。因此，法律盡職調查中首先需要關注保險公司的股權設置、股東資質(zhì)、股權質(zhì)押等情況是否符合2018年《股權管理(lǐ)辦法》等監管規定的要求。

其次，法律盡調需關注保險公司股權的真實性及合法性。我們注意到，那些風險事件頻發的保險公司，往往伴随着股權方面的瑕疵，包括但不限于代持保險公司股權、違規關聯持股、變相轉移股權等情況。但是實踐中，因前述情況多(duō)為(wèi)抽屜協議且具有極高的隐蔽性，即便律師、會計師在盡調中發現一些可(kě)疑的線(xiàn)索，但受限于盡調方式乃至監管手段的有限性，若無當事方的明确認可(kě)，也無法确鑿認定存在前述違規代持等事實。就此而言，在交易文(wén)件中設置完備且全面的陳述與保證、違約賠償責任等條款，對于保護投資人的權利極為(wèi)必要。

第三，需重點關注保險公司的股權質(zhì)押情況。如果保險公司的股東将其所持保險公司的股權質(zhì)押給其債權人，那麽在該股東無力償債導緻債權人通過拍賣、變賣等方式行使質(zhì)權的情況下，保險公司的股權會被不符合《股權管理(lǐ)辦法》所要求的股東資質(zhì)條件的主體(tǐ)取得。但是由于該等主體(tǐ)不具備相應資質(zhì)，那麽該等股權變更将無法取得金融保險監督部門的批準或備案，導緻其無法成為(wèi)保險公司的股東并享有其股東權利，從而對保險公司的股權穩定性造成極大破壞，更有甚者會導緻公司治理(lǐ)機制的失靈，并影響保險公司的正常經營。

2. 是否存在違規的資金運用(yòng)類關聯交易

股東行為(wèi)失去約束是近年來保險業市場亂象叢生的重要原因之一。由于保險公司的産品結構特點，保險公司具有極強的吸納社會閑散資金的能(néng)力，因此頻繁出現大股東将保險公司視為(wèi)“造血機器"及資本套利的工具的情況。比較常見的做法是，大股東通過關聯交易侵占、套取保險資金，規避監管輸送利益、隐匿風險等，包括但不限于：通過隐瞞或者掩蓋關聯關系、股權代持、抽屜協議、拆分(fēn)交易、互投大股東等隐蔽方式，規避關聯交易審查或監管要求；或者借道不動産項目、過橋公司、非标産品通道、多(duō)層嵌套變相突破監管限制，為(wèi)關聯方或關聯方指定方違規融資；或者通過各種方式拉長(cháng)融資鏈條、模糊業務(wù)實質(zhì)、隐匿資金最終流向，為(wèi)關聯方或關聯方指定方違規融資等。

據此，違規關聯交易、尤其是違規的關聯方資金運用(yòng)是保險公司的風險重災區(qū)。在法律盡職調查中，一方面，需依據保險資金運用(yòng)的相關規定，穿透核查資金運用(yòng)的交易對手、資金所投向的底層資産是否合規，投資比例是否超過監管上限，以及投後管理(lǐ)是否存在嚴重違反監管規定的情況。該等規定包括但不限于《保險資金投資股權暫行辦法》《保險資金投資不動産暫行辦法》《中國(guó)銀保監會關于保險資金投資有關金融産品的通知》《中國(guó)銀保監會辦公廳關于保險資金投資集合資金信托有關事項的通知》等。另一方面，應當依據《銀行保險機構關聯交易管理(lǐ)辦法》《中國(guó)保險監督管理(lǐ)委員會關于加強和改進保險資金運用(yòng)比例監管的通知》等規定，核查其資金運用(yòng)，特别是涉及關聯方的資金運用(yòng)是否超過監管紅線(xiàn)。

3. 關注保險公司的償付能(néng)力充足率現狀及未來趨勢

如前文(wén)所述，保險公司的償付能(néng)力充足率（包括其風險評級水平）是保險公司合規經營的晴雨表，直接反映了保險公司的風險等級，并決定其未來的業務(wù)發展趨勢。這體(tǐ)現在：

第一，在目前嚴格的監管環境下，對于償付能(néng)力下滑及/或某些方面出現操作(zuò)風險、聲譽風險等的保險公司，金融監管總局或地方監管局很(hěn)有可(kě)能(néng)依法采取有針對性的監管措施，例如壓降保費規模、限制開展新(xīn)業務(wù)、要求風險評級降至C類及以下的保險公司停止互聯網保險業務(wù)等。

第二，償付能(néng)力下滑，會直接影響保險公司未來的融資渠道。根據現行監管規定，若保險公司拟通過發行資本補充債券來補充資本的，其償付能(néng)力充足率需達到一定水平。此外，盡管保險公司的增資擴股原則上對償付能(néng)力無嚴格要求，但較低的償付能(néng)力體(tǐ)現了該公司在産品構成、資産負債結構、公司治理(lǐ)水平任一方面可(kě)能(néng)存在較大風險，這也會讓大多(duō)數的财務(wù)投資者望而卻步。上述情況将進一步導緻保險公司無法取得充足的資金發展業務(wù)，轉而會更依賴于風險較高且盈利水平更低的業務(wù)模式，并進一步陷入惡性循環。

第三，保險公司為(wèi)了短期内快速增大實際資本、提升償付能(néng)力水平，有可(kě)能(néng)會采取一些商業上比較激進的方式，例如财務(wù)再保險。但是保險公司通常會因采取該等方式付出較高的資金成本，或者面臨其他(tā)的政策風險或監管風險。

4. 保險業務(wù)的運營是否合規

法律盡職調查中，也需關注保險公司的業務(wù)資質(zhì)是否合法有效，是否超範圍、超比例開展業務(wù)，保險産品（尤其是人身險産品）是否存在監管機構近期重點核查整治的亂象，保險公司的下屬分(fēn)支機構、所控股的保險經紀公司是否存在挂靠經營、承包經營等違規情況。

5. 法律争議

與保險公司相關的法律争議、司法案件，主要體(tǐ)現為(wèi)以下幾類：

（1）消費者投訴。這一般與保險業務(wù)的開展有關，即保險産品條款争議、保險産品銷售、理(lǐ)賠、與内部員工及/或代理(lǐ)人的糾紛等。前述事項中，部分(fēn)會進入司法程序，演變為(wèi)訴訟仲裁案件。

（2）保險業務(wù)糾紛。保險業務(wù)糾紛主要是保險消費者與保險公司之間的糾紛，以及保險公司與銷售渠道之間的糾紛，包括但不限于與内部銷售人員的勞動合同糾紛（包括個人代理(lǐ)人要求确認其與保險公司之間存在勞動合同關系而産生的糾紛），與保險代理(lǐ)人之間的代理(lǐ)合同糾紛，以及與其他(tā)渠道商（例如與銀行等兼業代理(lǐ)機構、保險經紀機構、保險代理(lǐ)機構、保險公估機構）之間的争議等。

（3）資金運用(yòng)糾紛。這主要涉及保險公司在投資過程中，與被投企業及其實際控制人、擔保方之間的糾紛等。

（4）其他(tā)類型的糾紛。包括但不限于與股東之間的糾紛、公司治理(lǐ)争議等。

（三）厘清風險資産，制定切實有效的風險化解方案

對于已經出現風險的保險公司而言，厘清風險資産是投資前工作(zuò)的重中之重。隻有清晰地界定出風險資産的範圍并正确定性、精(jīng)确定量，才能(néng)最終做好交易定價工作(zuò)。風險資産的處理(lǐ)主要分(fēn)為(wèi)兩個階段：第一階段在投資前，主要是劃定風險資産的範圍、對其估值并預判處置方式；第二階段在投資完成後，協助保險公司對出險的項目進行逐筆(bǐ)處置及清收。

通常情況下，風險資産的厘定是一項綜合性極強的工作(zuò)，需要法律、審計、評估等中介機構通力協作(zuò)，律師主要根據風險項目的具體(tǐ)情況對風險資産/交易定性，例如判斷原始投資文(wén)件的合法有效性、資産權屬的真實性、融資方所提供擔保的有效性、增信方所提供的差額補足承諾的性質(zhì)界定、保險公司持有的債權是否會被第三方行使撤銷權等等，而審計評估機構等主要參考律師的定性意見對風險資産的可(kě)回收性進行定量分(fēn)析，從而輔助完成最終的交易定價。

（四）投資人關于是否滿足保險公司股東資格條件的核查

原銀保監會通過制定《外資保險公司管理(lǐ)條例》《保險公司股權管理(lǐ)辦法》《銀行保險機構大股東行為(wèi)監管辦法（試行）》等行政法規、部門規章等對保險公司的股東資格、入股條件、資金要求等進行明确規定。一方面，嚴格股東準入，提高準入門檻，加強資本真實性監管，規範投資入股行為(wèi)，強化股權結構管理(lǐ)；另一方面，進一步強調穿透式監管，要求在股權結構、資金來源以及實際控制人等方面，對保險公司實施穿透式監管，對股東、實際控制人及其關聯方要一穿到底、查深查透，并強調對大股東的監管及問責力度。

因此，對投資人而言，在交易之初就需要自查其是否滿足保險公司相應類别股東的資格條件。尤其是針對投資于風險處置階段的保險公司而言，此時有意願且有能(néng)力接盤的投資者，通常都不甘于僅成為(wèi)财務(wù)投資者，而拟進一步謀求更多(duō)的話語權。此時成為(wèi)戰略類股東或控制類股東，将是該類投資者的較優選擇。因此，投資者需對照監管辦法的規定确認其是否滿足相關條件，包括但不限于連續三個會計年度盈利要求、淨資産/總資産的要求、權益性投資餘額的上限要求等。

此外，需注意的是，在參與保險公司風險處置的情況下，即便投資者的部分(fēn)股東資格條件不滿足監管要求，但經金融監管總局批準，也可(kě)成為(wèi)保險公司的股東[1]，且也可(kě)不受“一戰一控"或“兩戰"的限制[2]。前述規定有利于社會資本更積極地參與保險機構的風險處置。

（五）充分(fēn)借助政府機構及保險保障基金的力量處置風險

根據上文(wén)分(fēn)析，保障基金主要是從維護保險消費者的利益、保障金融安(ān)全的角度，向保險公司提供階段性、過渡性的風險救助。其本身并不謀求保險公司的經營主導權。待保險公司尋求到合适的戰略投資者，且産生自主發展的内源性力量後，保障基金即可(kě)功成身退，完成處置使命。

此外，地方政府的力量也不可(kě)忽視。《金融穩定法（草(cǎo)案）》強調各省級政府應當按照職責分(fēn)工或者國(guó)家金融穩定發展統籌協調機制的要求，履行本行政區(qū)域内金融風險防範化解處置職責[3]，并進一步強調地方政府的主導地位及能(néng)動性，要求地方政府應當采取多(duō)種手段主動化解管轄區(qū)域内的金融風險[4]。由于金融業務(wù)具有“涉衆性"，一旦出現與包商銀行類似的金融事件，将對人民(mín)群衆的合法權益及社會穩定造成不利影響。進一步想，如果金融機構的風險事件涉及大股東的違法犯罪行為(wèi)，則需要調動地方政府的司法及行政力量，形成監管合力，這将會提高追贓效率、推進風險處置進程。

因此，對于社會投資者而言，首先，需要重視并借助保障基金及地方政府的力量，将其作(zuò)為(wèi)與金融監管總局及其地方派出機構溝通的橋梁，盡快完成風險處置；其次，需與保障基金、其他(tā)投資人就公司治理(lǐ)安(ān)排協商一緻，盡量争取掌握在保險公司股東大會、董事會等治理(lǐ)機構的話語權；最後，投資人要認識到保障基金最終仍會退出保險公司，未來退出時，保險公司的股權結構、公司治理(lǐ)結構都會受到重大影響，因此投資者在投資實施時就需适當考慮屆時的應對方案。

由于保險行業自身具有很(hěn)多(duō)特殊性，加之處于風險處置階段的困境保險公司已經存在股權瑕疵、業務(wù)經營粗放、治理(lǐ)不規範、違規投資等情況，使得投資于該等類型的企業變得更加紛繁複雜。

因此，在投資于該類型困境保險公司時，首先需通過認識該公司所适用(yòng)的各項風險監測指标來了解公司的整體(tǐ)狀況；其次應進行全面、細緻且深入的盡職調查，全方位了解該保險公司的運作(zuò)情況、風險成因及未來的應對措施，并據此設計切實可(kě)行的交易方案及投資路徑，選擇符合監管要求的主體(tǐ)實施投資；最後，在決定實施投資時，應善用(yòng)監管機構、行業救助基金的力量，加強與監管的溝通，盡力争取适宜的監管政策，在化解保險行業風險的同時實現投資收益。